今晚黄金价格正式跌破4000美元/盎司，从1月高点5700美元跌超20%，这给黄金牛市的叙事带来巨大冲击。虽然黄金的长期底层逻辑没有改变，但短期驱动因素已经切换。
全球对美元信用的不信任（如去美元化和央行购金趋势）依然存在，但短期内更尖锐的因素占据了主导地位。一些资金充裕的央行仍在增持黄金，例如中国央行在金价回调时稳步增持，这是出于战略考虑，不会因短期波动而停止。然而，财力紧张的央行，如土耳其，则在逢高减仓以换取外汇。
流动性环境也发生了变化，从“放水叙事”转向了“收水现实”。今年出现了意外情况，美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，抬高了通胀预期。市场原本预期美联储将开启降息周期，但现在的情况变了，市场预期美联储可能加息。最新点阵图甚至暗示年内可能加息，新主席沃什的鹰派立场是直接催化剂。随着美债收益率上升和美元走强，黄金作为零息资产的持有成本急剧增加，趋势交易者和ETF资金都在削减仓位。这不是简单的预期博弈，而是实际利率预期的重新定价。
此外，AI产业链不断给市场新的增长故事，吸引了大量资金注意力，黄金这种防御性保值资产被阶段性冷落。不是黄金的基本面变差，而是其他领域更加热闹和赚钱。
短期内，金价的关键在于美联储加息预期何时逆转。只要就业和通胀数据保持强劲，技术面踩踏和ETF净流出将继续压低价格。不排除金价可能触及3500美元附近区域，但这需要极端路径，即加息预期进一步激化且多头彻底去杠杆。中长期来看，两条主线可能再次推动黄金回升：一是新兴市场央行继续购金，这是储备多元化的大国博弈逻辑，与金价涨跌无关；二是通胀变化，一旦霍尔木兹海峡彻底放开，油价中枢下移，通胀读数下降，美联储的鹰派立场会走到尽头，降息通道终究还是要开启，只是比年初市场预期的晚得多。
或许等到某次CPI或非农数据弱到让市场重新讨论降息而不是加息时，黄金的颓势才能扭转。在此之前，黄金将处于磨底或寻找支撑的走势，不应用“长期看好”来掩盖浮亏。
